O que é a Lei da Clareza?

Por mais de uma década, os ativos digitais têm existido em uma zona cinzenta legal nos Estados Unidos. Muitos investidores, desenvolvedores e instituições financeiras ainda não entendem claramente como os criptoativos são regulamentados ou qual agência federal é responsável por isso.

Dois reguladores, o Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) e Comissão de Comércio de Futuros de Commodities (CFTC)Ambas as entidades reivindicaram autoridade sobre partes do mercado de criptomoedas. Suas interpretações sobrepostas, frequentemente baseadas em ações de fiscalização em vez de novas regulamentações, criaram o que os participantes do mercado descrevem como "regulação por meio da fiscalização".

A Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais de 2025, comumente conhecida como a Lei CLARITYA proposta busca resolver essa incerteza. Seu objetivo é definir quais ativos digitais são valores mobiliários, quais são commodities e como cada um deve ser regulamentado.

Esta semana, o Senado se prepara para uma importante votação processual sobre a legislação. Os defensores descrevem o projeto de lei como uma estrutura abrangente para o mercado. Os críticos questionam se ele protege suficientemente os investidores e se a CFTC (Comissão de Negociação de Futuros de Commodities) possui os recursos necessários para supervisionar mercados expandidos.

Para entender a Lei CLARITY, é preciso contexto: como se desenvolveu a regulamentação de criptomoedas nos EUA, o que a lei altera e quais riscos permanecem.

Que problema a Lei CLARITY está tentando resolver?

Supervisão fragmentada

Desde o surgimento do Bitcoin e de outros ativos baseados em blockchain, os órgãos reguladores federais têm se baseado em leis antigas. A SEC argumenta que a maioria das ofertas de tokens se qualifica como valores mobiliários de acordo com o precedente da Suprema Corte de 1946 conhecido como Teste de Howey. A CFTC trata certos tokens descentralizados como commodities, particularmente nos mercados de derivativos.

A SEC, sob a presidência de Gary Gensler, instaurou dezenas de processos contra emissores de tokens, corretoras e intermediários. No entanto, recusou-se a criar regras específicas para ativos digitais. A CFTC, por sua vez, alertou para lacunas na supervisão do mercado à vista, visto que sua autoridade sob a Lei de Bolsas de Mercadorias (Commodity Exchange Act) abrange principalmente a aplicação de medidas antifraude e antimanipulação nesses mercados.

O resultado: classificações inconsistentes, incerteza quanto às obrigações de conformidade e relutância das instituições financeiras tradicionais em participar.

Resposta Legislativa

O Congresso respondeu com diversas propostas. Em julho de 2025, os legisladores aprovaram a Lei de Orientação e Estabelecimento da Inovação Nacional para Stablecoins dos EUA de 2025, comumente chamada de Lei de Orientação e Estabelecimento da Inovação Nacional para Lei das Stablecoins dos EUA de 2025 (Lei GENIUS), que abordou a emissão de stablecoins.

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A Lei CLARITY vai além das stablecoins para definir a estrutura do mercado de ativos digitais em geral.

Como a Lei CLARITY classifica os ativos digitais?

No cerne da Lei CLARITY está uma estrutura de classificação em três partes:

1. Produtos Digitais

Uma commodity digital é um ativo digital intrinsecamente ligado a um sistema blockchain, cujo valor deriva da funcionalidade da rede. Isso inclui ativos usados ​​para pagamentos, governança, validação ou acesso a serviços.

A definição exclui títulos, derivativos e stablecoins.

Nos termos da Lei:

• A CFTC detém jurisdição exclusiva sobre a aplicação de medidas antifraude e antimanipulação em commodities digitais, incluindo os mercados à vista.
• As bolsas de valores e corretoras que negociam commodities digitais devem se registrar na CFTC.
• As plataformas devem cumprir os padrões de listagem, os requisitos de adequação de capital, os padrões de vigilância comercial e a segregação dos fundos dos clientes.

As bolsas de commodities digitais também devem garantir que os emissores cumpram as obrigações de divulgação, incluindo a publicação do código-fonte, do histórico de transações e da análise econômica dos ativos digitais.

2. Ativos do Contrato de Investimento

Um ativo de contrato de investimento é uma commodity digital vendida de acordo com um contrato de investimento para captação de recursos. Nessa fase, o token é tratado como um valor mobiliário e fica sujeito à jurisdição da SEC (Comissão de Valores Mobiliários dos EUA).

Os pontos principais incluem:

• A supervisão da SEC aplica-se durante a emissão.
• Os emissores devem fornecer as informações necessárias e cumprir as restrições de revenda.
• Essa situação é temporária.

Quando um ativo é vendido em mercados secundários por alguém que não seja o emissor ou seu agente, ele se torna uma commodity digital. Nesse estágio, a supervisão passa para a CFTC (Comissão de Negociação de Futuros de Commodities).

A Lei também estabelece um processo de certificação de “maturidade”. Um sistema blockchain é considerado maduro se:

• É funcional para transações ou governança.
• Seu código é de código aberto.
• Opera segundo regras transparentes.
• Nenhuma entidade individual controla 20% ou mais dos tokens.

Esse conceito de vencimento funciona de forma semelhante às restrições de bloqueio em ofertas tradicionais de valores mobiliários.

3. Moedas estáveis ​​permitidas para pagamento

As stablecoins de pagamento permitidas devem:

• Seja projetado para pagamento ou liquidação.
• Ser denominada em moeda nacional.
• Ser emitido por entidades regulamentadas.
• Incluir uma obrigação de recompra com valor monetário fixo.

Os emissores são supervisionados por reguladores bancários. No entanto, tanto a SEC quanto a CFTC mantêm autoridade antifraude sobre transações em plataformas regulamentadas.

Como o projeto de lei aborda a questão dos intermediários?

A Lei CLARITY impõe requisitos de registro e operacionais a bolsas de valores, corretoras e outros intermediários.

Entidades regulamentadas pela CFTC devem:

• Separar os fundos dos clientes.
• Utilize custodiantes de ativos digitais qualificados.
• Manter sistemas de gestão de capital e de risco.
• Associe-se a uma corretora de futuros registrada.
• Restringir conflitos de interesse.

A participação do cliente em serviços de staking ou blockchain deve ser voluntária.

Ajustes da SEC

A SEC deve modernizar as regras de registro para permitir livros e registros baseados em blockchain. A Lei impede que a SEC exclua plataformas de negociação de isenções simplesmente por listarem ativos digitais.

As commodities digitais são classificadas como "valores mobiliários protegidos", o que impede a aplicação de certas leis estaduais de proteção ao investidor (blue-sky laws).

A Lei CLARITY protege os desenvolvedores de software e a autogestão da custódia?

Sim. O projeto de lei afirma explicitamente que os desenvolvedores que publicam ou mantêm código sem controlar fundos de clientes não são tratados como intermediários financeiros.

Determinadas atividades de finanças descentralizadas (DeFi) estão isentas dos requisitos de registro se os participantes:

• Validar transações.
• Realizar trabalho computacional.
• Desenvolver protocolos ou carteiras de negociação.
• Fornecer interfaces de usuário.

No entanto, as medidas de combate à fraude e à manipulação continuam em vigor.

A lei também preserva o direito à autocustódia de ativos digitais.

E quanto ao combate à lavagem de dinheiro e à segurança nacional?

A legislação inclui requisitos ampliados de combate à lavagem de dinheiro e ao financiamento do terrorismo para intermediários de ativos digitais: 

• Aplica os requisitos da Lei de Sigilo Bancário.
• Reforça o cumprimento das sanções.
• Autoriza o Departamento do Tesouro a lidar com atividades estrangeiras de alto risco.

Os defensores descrevem-no como a estrutura de financiamento ilícito mais robusta já considerada para ativos digitais.

O que é a nova isenção para captação de recursos?

A Lei introduz uma isenção da Lei de Valores Mobiliários para ofertas de tokens se:

• O volume total de vendas não ultrapassa 75 milhões de dólares em 12 meses.
• Nenhum comprador adquire mais de 10% do fornecimento total em uma única oferta.
• A emissora está organizada nos EUA.

Os emissores devem fornecer divulgações prévias à oferta públicas e atualizações semestrais abrangentes até a certificação de maturidade da blockchain.

Essa estrutura busca equilibrar a formação de capital com a proteção do investidor.

Quais são as principais críticas?

Os críticos levantam diversas preocupações:

Arbitragem Regulatória

Como os tokens passam de valores mobiliários a commodities após a emissão, os emissores podem tentar estruturar as ofertas de forma a minimizar a supervisão da SEC (Comissão de Valores Mobiliários dos EUA).

Capacidade da CFTC

Historicamente, a CFTC regula os mercados de derivativos. Sua experiência na supervisão de mercados à vista voltados para o varejo em grande escala é limitada. Expandir seu mandato exigiria mais financiamento e pessoal.

Proteção ao Investidor

Alguns especialistas em políticas públicas argumentam que reduzir a supervisão da SEC após a emissão de títulos poderia enfraquecer a proteção dos investidores. Outros argumentam que termos-chave permanecem indefinidos, o que pode levar à continuidade de litígios.

Em que difere a versão do Senado?

A Câmara dos Representantes aprovou o CLARITY Act em julho de 2025, durante a "Semana das Criptomoedas", com apoio bipartidário.

Posteriormente, o Comitê Bancário do Senado apresentou a Lei de Inovação Financeira Responsável (RFIA, na sigla em inglês), que enfatiza a autoridade da SEC e introduz o conceito de “ativos acessórios”. A versão do Senado instrui a SEC a desenvolver o Regulamento DA e a esclarecer a definição de “contrato de investimento”.

O caminho a seguir provavelmente envolve a conciliação entre as estruturas da Câmara e do Senado.

O presidente do Comitê Bancário do Senado, Tim Scott, afirmou que os legisladores pretendem concluir a legislação sobre a estrutura de mercado até 30 de setembro de 2025.

O que a Lei CLARITY significa para a indústria de criptomoedas?

Se promulgada, a lei:

• Substituir a supervisão fragmentada por classificações legais.
• Transferir grande parte da supervisão do mercado à vista para a CFTC.
• Fornecer caminhos definidos para a emissão de tokens.
• Esclarecer o tratamento de custódia e a contabilização do balanço patrimonial.
• Incentivar a participação institucional por meio da clareza regulatória.

Instituições financeiras tradicionais podem se beneficiar de regras de custódia mais claras e da redução da ambiguidade contábil. Desenvolvedores obtêm padrões de conformidade definidos. Bolsas de valores enfrentam requisitos de capital e de vigilância mais rigorosos.

O impacto do projeto de lei depende, em última análise, das revisões finais do Senado e do financiamento para sua implementação.

Conclusão

A Lei CLARITY representa a tentativa mais detalhada do Congresso de definir a regulamentação federal de criptomoedas. Ela estabelece classificações de ativos, redistribui a jurisdição entre a SEC e a CFTC, impõe requisitos de registro a intermediários, fortalece os padrões de combate à lavagem de dinheiro e esclarece as regras de custódia.

Os defensores argumentam que definições legais claras reduzem a dependência de regulamentações baseadas na aplicação da lei. Os críticos questionam se as proteções aos investidores e os recursos das agências são suficientes. As deliberações do Senado determinarão se a legislação final se alinha mais estreitamente com a estrutura da Câmara ou se adota um modelo revisado.

O que permanece constante é o objetivo do projeto de lei: substituir a ambiguidade regulatória por uma estrutura federal definida que governe os mercados de ativos digitais nos Estados Unidos.

Fontes

• Texto do projeto de lei do CongressoLei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais de 2025 (HR 3633)
• minuta para discussão no Comitê Bancário do SenadoLei de Inovação Financeira Responsável de 2025
• Arnold&PorterEsclarecendo a Lei CLARITY 
• Comitê Bancário, Habitacional e de Assuntos Urbanos do Senado dos Estados UnidosMitos e fatos sobre a Lei da Clareza